Inflación al alza, actividad más fuerte y un peso débil: la lectura dominante es pausa de Banxico, aunque no hay unanimidad

La semana dejó dos datos observados que empujan en sentidos opuestos. La inflación general de la primera quincena de octubre fue de 3.62% anual y superó el 3.59% esperado, aunque el empujón vino de la parte no subyacente (la más volátil de la canasta) y no del núcleo. El IGAE de agosto, publicado por INEGI el 23 de octubre, creció 0.6% mensual y 3.5% anual, ambos con cifras desestacionalizadas, y el Indicador Oportuno de la Actividad Económica (IOAE, la estimación anticipada de INEGI) apunta a +3.7% anual para septiembre, una estimación y no un dato cerrado. Con la tasa de Banxico sin cambio en 6.50% desde su decisión del 24 de septiembre, la lectura dominante del research es que seguirá en pausa. Pantheon Macroeconomics la ve en ese nivel hasta fin de año y la encuesta Citi la ubica ahí durante 2026 y 2027. Esa lectura no es unánime, porque según Scotiabank algunos participantes de la encuesta esperaban recortes de 25 puntos base. El peso se movió de 18.42 a 18.72 por dólar entre el 20 y el 22 de octubre y el promedio de hoy es 18.675. Los pronósticos de tipo de cambio más recientes se fijaron antes de ese salto, con el petróleo alto y las tensiones en Medio Oriente como telón de fondo.

Crecimiento y actividad

La actividad llega al cierre del tercer trimestre con más dinamismo del que había hace unos meses. El impulso descansa en pocos motores: manufactura ligada a exportaciones de equipo electrónico, construcción con fuerte componente de obra pública y comercio mayorista. El empleo y el consumo, en cambio, dan señales mixtas, y el repunte todavía no se refleja en los acumulados del año.

El IGAE (indicador mensual que aproxima el comportamiento del PIB) de agosto creció 0.6% mensual y 3.5% anual, con cifras desestacionalizadas, y el índice quedó en 108.4 (base 2018=100), según el boletín de INEGI del 23 de octubre. El IOAE había estimado un avance mensual de 0.47%, según Banco Base. Valmex reporta ese mismo estimado redondeado a 0.5%, por lo que no hay contradicción entre ambas fuentes. México ¿cómo vamos? señala que el resultado quedó por encima de lo estimado, aunque dentro del rango del IOAE. Para el mes previo, solo Valmex cita un avance mensual de 0.8% en julio y ninguna otra fuente lo corrobora, así que no se usa como referencia.

Scotiabank reporta 3.3% anual en agosto frente a 3.4% en julio, pero lo hace con cifras originales, es decir, sin ajuste estacional. Es una serie distinta de la desestacionalizada de INEGI, y por eso no se comparan entre sí. Las fuentes tampoco coinciden en la referencia histórica: Actinver dice que 3.5% anual es la tasa más alta desde octubre de 2023 y Banco Base la ubica como la más alta desde septiembre de 2023. Ninguna explica la diferencia.

El desglose anual de agosto muestra una industria de 3.6% (3.55% en Banco Base) con construcción en 7.9% (7.94% en Banco Base) y manufacturas en 3.2% (3.23%). La minería cayó 0.8% anual, las actividades terciarias avanzaron 3.7% con comercio al por mayor en 12.2%, y las primarias retrocedieron 3.3%. Solo Banco Base etiqueta explícitamente una de sus gráficas como desestacionalizada (la del IGAE total). Actinver, Valmex y Scotiabank no precisan la serie de cada cifra sectorial. Scotiabank cifra la construcción en 7.5%, frente al 7.9% de las otras tres. Su cifra principal es de series originales, lo que podría explicar la brecha, pero la fuente no lo dice para el desglose y no se afirma aquí.

El margen mensual muestra otra dinámica. La manufactura creció 1.24% mensual, su segundo avance consecutivo y el mayor desde febrero de 2025 (Banco Base; Actinver la redondea a 1.2%). El comercio y los servicios moderaron su avance de 1.2% mensual en julio a 0.2% en agosto, con caídas en esparcimiento (-3.3% mensual) y transporte (-0.3%). Actinver nota que esos dos sectores habían sido muy dinámicos en julio, coincidiendo con el Mundial. Es una coincidencia señalada por la casa, no una causa demostrada del retroceso de agosto. La construcción apenas varió en el mes (-0.03% mensual, Banco Base), así que su tasa anual refleja un nivel alcanzado antes y no un impulso nuevo. La Encuesta Nacional de Empresas Constructoras apunta en esa línea: el valor de producción real subió 10.6% anual en agosto sin variación mensual (Scotiabank; Valmex cita 10.7% en series originales, diferencia de una décima que ninguna fuente explica). Valmex precisa que el avance viene del sector público (+46.3% anual) mientras el privado retrocede (-3.1%).

Los acumulados del año todavía no reflejan el repunte. En enero-agosto de 2026 el IGAE acumula +1.8% anual (Scotiabank), con industria en +0.8% y servicios en +2.3%. Banco Base calcula que las secundarias acumulan +0.84% anual, con minería en +2.97% y construcción en +3.47%, mientras la manufactura sigue en -0.21%. Ese banco anticipa que el acumulado manufacturero podría volverse positivo en los próximos meses. La recuperación manufacturera tiene un componente concreto: la producción de equipo de transporte creció 5.39% anual en agosto, su segundo avance anual tras 19 meses de caídas, y la de equipo de cómputo y electrónico subió 10.92% anual, tras 13.50% en julio, su mayor tasa desde diciembre de 2022.

En el mercado laboral, Scotiabank (con datos de INEGI de septiembre) reporta desocupación de 2.8% frente a 3.0% previo, informalidad de 54.3% frente a 55.5% y participación de 58.5% frente a 59.3%. La caída de la participación obliga a leer la baja del desempleo con cautela, aunque las fuentes no vinculan ambas cifras. Valmex trabaja con series desestacionalizadas y reporta niveles algo distintos (por ejemplo, participación de 58.4%), por lo que no se mezclan. En agosto, el comercio mayorista tuvo ingresos reales de +5.7% anual con personal ocupado de -0.2%, y el minorista +3.3% con personal de +0.8%. En servicios no financieros los ingresos reales crecieron 1.0% anual y el personal cayó 1.9%. Todas son cifras originales de Scotiabank con datos de INEGI. En enero-agosto, los ingresos de servicios acumulan -1.5% real anual.

El PIB del 2T2026 es contexto histórico: se publicó en agosto y fue de +1.9% anual y +1.4% trimestral desestacionalizado, por debajo de la estimación oportuna de 2.1% y 1.5%, tras una contracción de 0.3% trimestral en el 1T2026 (México ¿cómo vamos?). Para el tercer trimestre solo hay estimaciones. Banco Base calcula que, si septiembre crece 0.09% mensual como indica el IOAE, el PIB del 3T2026 avanzaría 1.09% trimestral desestacionalizado y 3.14% de variación anual del trimestre, con un acumulado de 1.85% anual en enero-septiembre. El propio banco advierte que el IOAE tiende a revisarse.

Esas cifras no se pueden contrastar directamente con los pronósticos de crecimiento para el año. Scotiabank reporta que la encuesta Citi mantiene 1.4% para 2026 y 1.8% para 2027, sin precisar el tipo de tasa. Actinver conserva 1.7% para 2026 y 1.9% para 2027. El 3.14% mide un solo trimestre contra el mismo trimestre de 2025, mientras que los pronósticos anuales miden otra base, y las fuentes no explican qué supuestos separan una cifra de otra. Un titular de Axis Negocios, de fecha no confirmada, menciona que la OCDE subió su estimado para 2026 a 1.5%, sin más detalle en el material.

Inflación y Banxico

La inflación de la primera quincena de octubre sorprendió al alza, pero por el componente volátil de la canasta. El núcleo no se aceleró, y eso explica por qué la lectura de política monetaria es de pausa y no de alza. Aun así, el research que mira a 2027 empieza a ver un repunte que acercaría la inflación al techo del rango de variabilidad de Banxico.

El INPC subió 0.41% quincenal (0.38% esperado) y la inflación general anual llegó a 3.62% en la primera quincena de octubre, frente a 3.59% esperado y 3.48% en la quincena previa (INEGI, vía Scotiabank). La guía de Scotiabank del 22 de octubre trae 3.68% en su resumen de puntos clave, pero su propio desglose y los demás medios coinciden en 3.62%, que es la cifra aquí. La inflación subyacente (que excluye energía y agropecuarios) fue de 3.78% anual, una centésima menos que el 3.79% previo, y avanzó 0.25% quincenal (Valmex). Los servicios están en 4.26% anual y las mercancías en 3.28%.

Lo que se movió fue la no subyacente, de 2.17% a 3.08% anual, por un alza de 11.05% en frutas y verduras (la fuente no precisa la base de comparación). Los agropecuarios quedaron en 1.90% anual y los energéticos en 4.02%. Entre los productos con mayor incidencia al alza destacaron electricidad, transporte aéreo, tomate verde, servicios profesionales y vivienda propia.

Hacia adelante, la proyección más alta de la semana es la de Barclays, citada por El País: inflación general hacia 4.0% a finales de 2026 y, al menos, cerca de 4.5% a mediados de 2027. El 4.0% de 2026 coincide con el techo del rango de variabilidad de Banxico (objetivo de 3% más un punto porcentual de margen), pero no lo supera. Solo la cifra de mediados de 2027 lo rebasaría. Barclays cita tres riesgos: El Niño sobre los precios agrícolas, un posible aumento de dos dígitos del salario mínimo (que se conocerá al final del año) y los efectos rezagados de los aranceles que México impuso a países sin tratado de libre comercio, como China.

La encuesta Citi, publicada el 20 de octubre, mantiene 3.90% para el cierre de 2026 y subió a 3.86% (desde 3.83%) para 2027. La inflación subyacente para 2026 se revisó a la baja a 3.80% desde 3.88%, y para 2027 se mantiene en 3.80%. La brecha frente a Barclays es de una décima para fin de 2026. Para 2027 no son horizontes equivalentes: mediados de 2027 en Barclays, cierre de 2027 en la encuesta. Las fuentes no explican qué supuestos separan las trayectorias más allá de los riesgos que cita Barclays.

En política monetaria, la decisión ya tomada es la del 24 de septiembre, con la tasa sin cambio en 6.50% (Investing), por lo que es contexto histórico. Sobre lo que viene, el cuadro es de pausa con una minoría disidente. Según Scotiabank, la encuesta Citi apunta a 6.50% durante 2026 y 2027, pero algunos analistas, a raíz de las últimas minutas, anticipaban recortes de 25 puntos base "tan pronto como la decisión de este mes". Esa referencia no cuadra con la última decisión del 24 de septiembre ni con la fecha de la siguiente, que las fuentes no precisan. Andrés Abadía, economista en jefe para Latinoamérica de Pantheon Macroeconomics, sostiene que las presiones en la subyacente dejan poco margen para más flexibilización y que Banxico podría mantener 6.50% hasta fin de año. Agrega que la mejor actividad reduce la urgencia de estímulo y que el banco podría esperar señales más claras de desaceleración de precios. Un reporte de Yahoo Finanzas, de fecha no confirmada, recoge que las minutas destacan como riesgos al alza las fricciones comerciales y la volatilidad en Medio Oriente, y que la convergencia a 3.0% se espera a finales de 2027. Por su fecha incierta, esa pieza queda como matiz y no como base del argumento.

El vínculo con la Reserva Federal es parte del cuadro. Actinver indica que el consenso del mercado de bonos espera que la Fed no modifique su tasa en su próxima decisión. Banco Base, en un artículo de fecha no confirmada, plantea que en 2027, si Banxico recorta mientras la Fed continúa con alzas, el tipo de cambio podría llegar a 19.00. Es un escenario condicional de esa casa para 2027 y no un pronóstico central.

Tipo de cambio y mercados

El peso cedió terreno en pocos días: según Scotiabank, el tipo de cambio spot pasó de 18.42 al cierre del 20 de octubre a 18.68 el 21 y 18.72 el 22. Los pronósticos de cierre que circulan se fijaron antes de ese movimiento, de modo que probablemente ya no reflejan el nivel actual. Las fuentes ofrecen una explicación parcial de causas y ninguna vincula directamente el salto de esos días con un evento específico.

El tipo de cambio promedio de hoy, 26 de octubre, es de 18.675 pesos por dólar (ElDolar.info). El FIX del 23 de octubre fue de 18.6670 y el valor del DOF para el fin de semana, 18.7005 (Mi Bolsillo). Actinver reporta que el 23 de octubre el peso cerró en 18.66 tras tocar 18.76 en la mañana. Esa recuperación coincidió con un dato de actividad mejor al esperado, aunque el dólar global y las tasas estadounidenses avanzaban. El 9 de octubre el tipo de cambio llegó a un máximo de 18.4985 y el mínimo del año fue 16.8573 el 4 de septiembre; ambos datos tienen más de 14 días y son contexto histórico. El spot superó el nivel del 9 de octubre a partir del 21.

Las cifras de depreciación no se pueden sumar ni comparar entre fuentes. ElDolar.info reporta que el dólar subió 0.70 pesos (+3.91%) en el mes y 0.75 pesos (+4.17%) en el año, con el dólar en 18.675. La fuente no precisa la base de comparación (promedio o punto). Banco Base calculó una depreciación de 2.37% en 2026 con el dólar en 18.44 y de 9.36% desde el mínimo de septiembre. Su artículo es de fecha no confirmada y posterior al 9 de octubre, y sus cifras corresponden a un nivel menor al actual, por lo que no deben leerse como vigentes.

Sobre las causas, solo hay explicaciones parciales. Banco Base atribuye la depreciación reciente al menor atractivo de las operaciones de acarreo (endeudarse en divisas baratas para invertir en activos de mayor rendimiento, como los bonos mexicanos) y dice que no debe verse como algo temporal. La guía de Scotiabank del 23 de octubre menciona, en su apartado internacional, petróleo alto, debilitamiento del apetito por riesgo y presiones al alza en los rendimientos de bonos, pero no los vincula explícitamente con el peso. Esa conexión no está respaldada por las fuentes. Mi Bolsillo reporta una "séptima caída consecutiva" del peso, la racha más larga desde 2019, sin aclarar si son días o semanas. Los cierres de Scotiabank muestran un ligero retroceso del dólar el 20 de octubre, y Actinver señala una recuperación del peso en la sesión del 23 de octubre, así que una racha diaria no cuadra con esos datos.

Los pronósticos de tipo de cambio no miden lo mismo. Banco Base ajustó su expectativa para 2026 de 17.80 a 18.20, pero esa cifra es el promedio del último trimestre del año y no un cierre. Para 2027 pasó de 17.84 a 18.59, y no descarta un cierre de 2026 cerca de 18.50. La encuesta Citi subió de 18.00 a 18.20 para 2026 y de 18.50 a 18.60 para 2027, sin que la fuente defina si son cierres o promedios. El spot de 18.675 es un nivel puntual de hoy. Que los pronósticos estén por debajo del spot actual no equivale a una apuesta de apreciación, porque las métricas no son equivalentes y ambos se fijaron con el spot cerca de 18.4. Citi se publicó el 20 de octubre, con el spot en 18.42, y Banco Base cotizaba alrededor de 18.44 en su artículo.

En los mercados, el IPC cerró el 23 de octubre en 69,880 puntos, prácticamente sin cambios (-0.01%), con 17 emisoras al alza y 18 a la baja (Actinver). Scotiabank lo ubica con un avance semanal de 1.39% al 22 de octubre. En Estados Unidos, el S&P 500 bajó 0.47% en la semana a 7,624 puntos y el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años se acercó a 5% (Actinver). Según Scotiabank, el Nasdaq cayó 2.6%, su mayor descenso diario desde junio, por la preocupación sobre el gasto previsto por Meta y las tensiones en Medio Oriente. Actinver confirma que las tecnológicas recuperaron parte del terreno perdido el jueves 22. El bono mexicano M10 cerró el 22 de octubre en 9.25% (Scotiabank).

Sector externo y geopolítica

La manufactura mexicana depende hoy de una demanda concreta, la de equipo para centros de datos e infraestructura de inteligencia artificial en Estados Unidos. Esa concentración explica parte del repunte y también es un riesgo. Al mismo tiempo, el petróleo y los aranceles añaden presión de precios.

Actinver reporta que las exportaciones no automotrices de equipos eléctricos y electrónicos crecieron 122.3% anual en agosto, y lo atribuye a la mayor demanda estadounidense de equipos vinculados con centros de datos. Banco Base refuerza el dato con comercio exterior: entre enero y agosto de 2026, las exportaciones de computadoras (partida 8471) acumulan +209.75% contra el mismo periodo de 2025, las de partes y accesorios de máquinas de procesamiento de datos (partida 8473) +94.98% y las de teléfonos celulares y aparatos de transmisión (partida 8517) +30.75%. Scotiabank recoge una advertencia de Larry Fink, de BlackRock: los retrasos en la construcción de centros de datos podrían elevar los costos de cómputo y afectar el crecimiento. Que eso pueda repercutir en la manufactura mexicana es una inferencia de esta nota; las fuentes no la hacen.

En precios, Barclays (según El País) cita los aranceles mexicanos a países sin tratado de libre comercio como un efecto rezagado que podría presionar la inflación. Según Yahoo Finanzas, de fecha no confirmada, las minutas de Banxico también ponen las fricciones comerciales entre los riesgos al alza.

En petróleo, Actinver reporta que el WTI avanzó 4.34% el 23 de octubre y superó los 103 dólares por barril, por riesgos de suministro en Medio Oriente. Las cifras del Brent de Scotiabank no coinciden entre sí. El texto de la guía del 23 de octubre lo ubica en 114.86 dólares (cotización al inicio de la sesión), mientras que la tabla de cierres reporta 123.89 al cierre del 22 de octubre, tras 119.87 el 21. La fuente no explica la diferencia, que es de unos nueve dólares y mayor que la que muestran las cotizaciones del WTI en las mismas páginas. Por eso no se afirma un nivel preciso del Brent. Lo que sí dice Scotiabank es que el crudo está cerca de máximos de cinco meses y que la curva de futuros del WTI apunta a entre 80 y 100 dólares durante el próximo año.

Scotiabank describe incidentes en el estrecho de Ormuz y ataques hutíes contra objetivos saudíes. También informa que Estados Unidos e Israel estarían preparando nuevos ataques contra infraestructura de Irán después de las elecciones legislativas estadounidenses, sin confirmación independiente en el material de la semana. Valmex menciona tensiones entre Estados Unidos e Irán, la escalada del conflicto en Ucrania y preocupaciones fiscales en Francia como presiones sobre los índices de Estados Unidos. Las fuentes no cuantifican el efecto del petróleo sobre la inflación mexicana. Los energéticos registran 4.02% anual en la primera quincena de octubre.

En qué poner atención la próxima semana

• Decisión de la Reserva Federal: las fuentes no concilian la fecha. Mi Bolsillo ubica la reunión el 28 y 29 de octubre y Actinver dice que se dará a conocer el miércoles (28). El consenso del mercado de bonos que cita Actinver espera que la tasa no cambie.
• Jueves 29 de octubre, ITAEE del 2T2026 (actividad estatal): México ¿cómo vamos? actualizará sus semáforos estatales. Como referencia histórica, en el 1T2026 solo Hidalgo (8.2% anual) y Tamaulipas (5.3%) superaron la meta de 4.5% y 12 entidades se contrajeron.
• Jueves 29 de octubre, PIB de Estados Unidos (primera estimación del 3T2026): Valmex lista un promedio de encuestas de 3.2% frente a 2.2% del 2T, sin precisar la base de la tasa, por lo que no es comparable con cifras mexicanas.
• Viernes 30 de octubre, estimación oportuna del PIB de México del 3T2026: la agenda de México ¿cómo vamos? la ubica al cierre de la semana, y el calendario de Valmex la incluye en esa semana (fecha por confirmar con el calendario oficial de INEGI). Es el primer dato que contrastará la proyección de Banco Base de +1.09% trimestral desestacionalizado y +3.14% de variación anual del trimestre.
• Reportes corporativos en Estados Unidos: según Actinver, más de 100 empresas del S&P 500 reportarán, con atención en Google, Microsoft y Amazon. Que sirvan de termómetro del gasto en inteligencia artificial, y por tanto de parte de la demanda de exportaciones mexicanas, es una lectura de esta nota.
• Calendario mexicano: el de Valmex incluye en la semana la balanza comercial de septiembre y las finanzas públicas de septiembre, sin que el texto permita fijar el día.
• Ley de Ingresos 2027: la Cámara de Diputados la aprobó el 15 de octubre y la turnó al Senado, donde las comisiones de Hacienda y Estudios Legislativos están citadas para dictaminarla (IMCO). La fecha de votación en el pleno no está confirmada.
• Más allá de la semana, Banxico: el calendario de Valmex parece ubicar la próxima decisión en la semana del 2 al 6 de noviembre, sin día preciso. Por rezago habitual, la inflación de la segunda quincena y del mes de octubre se publicaría alrededor del 9 de noviembre. El IGAE de septiembre se publica el 23 de noviembre (INEGI). El salario mínimo se conocerá hacia fin de año.